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民生證券-武進(jìn)不銹-603878-2022年年報點(diǎn)評：火電鍋爐管需求釋放，高端管材龍頭盈利增長(cháng)-230407

　　事件概述：公司發(fā)布2022年年報：2022年，公司實(shí)現營(yíng)收28.30億元，同比增長(cháng)4.86%；歸母凈利潤2.15億元，同比增長(cháng)22.00%；扣非歸母凈利潤1.77億元，同比增長(cháng)18.15%。2022Q4，公司實(shí)現營(yíng)收7.92億元，同比增長(cháng)13.11%、環(huán)比提升2.81%；歸母凈利潤0.72億元，同比增長(cháng)271.30%、環(huán)比提升18.42%；扣非歸母凈利潤0.60億元，同比增長(cháng)389.54%，環(huán)比降低0.50%。

點(diǎn)評：產(chǎn)銷(xiāo)量同比下滑，毛利率水平改善

　?、倭浚?022年公司產(chǎn)銷(xiāo)量同比下滑，電力鍋爐營(yíng)收占比增加。公司2022年生產(chǎn)無(wú)縫管4.70萬(wàn)噸，同比下滑9.51%，焊管2.96萬(wàn)噸，同比下滑19.26%；銷(xiāo)售無(wú)縫管4.62萬(wàn)噸，同比下滑7.23%，焊管2.88萬(wàn)噸，同比下滑22.81%。

　　其中，公司電力行業(yè)訂單明顯增長(cháng)，營(yíng)收占比同比增長(cháng)5.5pct至10.95%，毛利占比同比增長(cháng)4.27pct至7.14%，并帶動(dòng)公司合同負債明顯提升。

　?、趦r(jià)：產(chǎn)品售價(jià)提升，公司毛利率改善。盡管疫情影響下公司產(chǎn)品銷(xiāo)量下行，但無(wú)縫管全年均價(jià)同比增長(cháng)18.26%，焊管價(jià)格同比增長(cháng)14.94%，且公司提升火電鍋爐管等高端產(chǎn)品銷(xiāo)量，強化成本管控，實(shí)現了營(yíng)收及凈利潤雙增長(cháng)。2022年公司毛利率提升0.16pct至14.30%。分季度看，2022Q4毛利率環(huán)比提升1.13pct，同比提升4.48pct至16.06%。

　　未來(lái)核心看點(diǎn)：火電需求放量明顯，高端管材龍頭盈利增長(cháng)①火電鍋爐管招標持續放量，超級不銹鋼管供需偏緊。專(zhuān)家預計后續每年核準約8000萬(wàn)千瓦（折合80GW），未來(lái)三年將帶來(lái)2億千瓦的新增裝機量，對舊煤電機組的升級改造也將進(jìn)一步提振超級不銹鋼無(wú)縫管需求。而S30432與HR3C供應壁壘較高，新廠(chǎng)家難以快速切入鍋爐廠(chǎng)供應體系，供給彈性受限，有望支撐火電鍋爐管價(jià)格。

　?、酃痉e極增產(chǎn)把握市場(chǎng)復蘇機遇。公司是國內不銹鋼管行業(yè)龍頭企業(yè)之一，原有火電鍋爐管產(chǎn)能1萬(wàn)噸。公司2萬(wàn)噸高端不銹鋼管項目預計2023年5月份投產(chǎn)，達產(chǎn)后火電鍋爐管產(chǎn)能可達3萬(wàn)噸。

　?、芤蚁┝呀鉅t用管?chē)a(chǎn)化大勢所趨，精密管行業(yè)龍頭地位鞏固。公司與國內某石化巨頭聯(lián)合立項，預計2023年實(shí)現乙烯裂解爐對流段爐管的國產(chǎn)化。公司在3500噸精密管材生產(chǎn)線(xiàn)投產(chǎn)過(guò)后繼續砥礪前行，將為公司高盈利能力構筑護城河，打造行業(yè)龍頭地位。

　　投資建議：受益于火電鍋爐管行業(yè)需求放量，且新增產(chǎn)能持續釋放，我們預計公司2023-25年將分別實(shí)現歸母凈利潤3.87/5.99/6.11億元，對應4月6日收盤(pán)價(jià)，PE分別為12、8和8倍，維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：項目進(jìn)度不及預期；原材料價(jià)格上漲風(fēng)險；下游需求不及預期等。

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